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　　聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)(ji)近幾年(nian)(nian)(nian)來(lai)水質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)(jian)測業務(wu)(wu)發展(zhan)迅速，從2008年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)1460萬元(yuan)(yuan)上升(sheng)至2010年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)1.02億(yi)元(yuan)(yuan)，收(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比(bi)也從2008年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上升(sheng)至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報中只披露(lu)了環(huan)境監(jian)(jian)(jian)(jian)測業務(wu)(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)3.31億(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)公司業務(wu)(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)40%)。根據近幾年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)發展(zhan)趨勢(shi)，估計聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)(ji)水質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)(jian)測業務(wu)(wu)收(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比(bi)已超(chao)20%。與同業上市公司先河環(huan)保、雪迪龍(long)和天瑞儀器相比(bi)，聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)(ji)不僅進入(ru)(ru)水質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)(jian)測業務(wu)(wu)時間早，而且(qie)在規(gui)模上遠超(chao)競爭對手，產品系列也更加豐富，先發優勢(shi)明顯。預計，隨著政府對水污染治理的(de)(de)加大投(tou)入(ru)(ru)，聚(ju)(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)(ji)水質(zhi)(zhi)監(jian)(jian)(jian)(jian)測領域的(de)(de)增(zeng)長勢(shi)頭將繼續保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)保護作為硬性(xing)指(zhi)標(biao)納入地方政府考(kao)核目標(biao)，要(yao)求(qiu)政府必須在區域中實施連續(xu)定量(liang)監測(ce)，以確(que)保轄區內的(de)(de)污(wu)(wu)(wu)染(ran)物排(pai)放(fang)達標(biao);2)排(pai)污(wu)(wu)(wu)費改征環(huan)境(jing)稅，要(yao)求(qiu)精確(que)監測(ce)排(pai)污(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)排(pai)污(wu)(wu)(wu)量(liang)，以按量(liang)征收環(huan)境(jing)稅，確(que)保對于(yu)排(pai)污(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)環(huan)保監管;3)排(pai)污(wu)(wu)(wu)權交易依賴于(yu)污(wu)(wu)(wu)染(ran)源總量(liang)的(de)(de)準確(que)監測(ce)。環(huan)境(jing)監測(ce)的(de)(de)系統(tong)化、規范(fan)化和定量(liang)化是未來的(de)(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)(zi)，智慧水(shui)利(li)(li)先(xian)著一招(zhao)。聚光科技此次收(shou)購東深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)(zi)，將自(zi)身水(shui)質監(jian)測(ce)業務(wu)的外延(yan)再(zai)次拓展。東深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)(zi)是國內少數與業從事水(shui)利(li)(li)自(zi)動(dong)(dong)化(hua)(hua)、信息化(hua)(hua)業務(wu)，且(qie)擁(yong)有核心自(zi)主知識產權的廠家。東深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)(zi)在防汛減(jian)災監(jian)測(ce)預(yu)警、閘站(zhan)群聯合調度(du)、梯級泵站(zhan)優化(hua)(hua)調度(du)、山(shan)洪災害(hai)預(yu)警、水(shui)資(zi)(zi)源(yuan)水(shui)環境(jing)監(jian)測(ce)管理(li)、水(shui)利(li)(li)工程建設管理(li)、水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)(dian)(dian)自(zi)動(dong)(dong)化(hua)(hua)、智慧水(shui)利(li)(li)等(deng)領域(yu)形(xing)成了較為(wei)全面的解決方案和服務(wu)體系(xi)(xi)。東深(shen)(shen)(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)(zi)在華南和西南等(deng)區域(yu)擁(yong)有廣泛(fan)的客戶資(zi)(zi)源(yuan)，其產品(pin)尤其水(shui)利(li)(li)智能(neng)化(hua)(hua)應用系(xi)(xi)統(tong)和水(shui)利(li)(li)水(shui)電(dian)(dian)(dian)自(zi)動(dong)(dong)化(hua)(hua)控制系(xi)(xi)統(tong)在行業內知名度(du)非常高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)是(shi)將傳統水(shui)利(li)(li)與(yu)現代(dai)化(hua)信(xin)息(xi)技術(shu)進(jin)行(xing)深度融合，以(yi)提高(gao)水(shui)利(li)(li)的(de)管理和(he)服務(wu)水(shui)平(ping)(ping)，實現智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)感知、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)調度、智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)能(neng)管理。智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)對加快水(shui)利(li)(li)改革發(fa)(fa)展、提升城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自動化(hua)信(xin)息(xi)化(hua)水(shui)平(ping)(ping)、促進(jin)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉型和(he)發(fa)(fa)展、保障城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)環(huan)境(jing)安全等提供強有力支(zhi)撐。2013年(nian)國家(jia)先后兩次發(fa)(fa)布智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)名單，當前智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多達170多個(ge)，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將持續成為國內城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發(fa)(fa)展的(de)新(xin)熱點(dian)。其中智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)水(shui)務(wu)是(shi)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的(de)重(zhong)要(yao)組成部分(fen)。隨(sui)著國家(jia)投(tou)入力度、投(tou)入重(zhong)點(dian)和(he)技術(shu)水(shui)平(ping)(ping)的(de)提高(gao)，智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)行(xing)業存在重(zhong)大發(fa)(fa)展機遇。根據此次收購(gou)可研(yan)報告，依據政策投(tou)資(zi)規劃，未來(lai)五年(nian)智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)場容(rong)量200億元以(yi)上(shang)。聚光科(ke)技并(bing)購(gou)東深電子，無(wu)疑在構(gou)建(jian)行(xing)業智(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)(包括水(shui)利(li)(li)監測與(yu)信(xin)息(xi)化(hua)業務(wu))平(ping)(ping)臺上(shang)占(zhan)得(de)先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆(ke)“業績+估(gu)值”的(de)(de)(de)定心丸。根(gen)(gen)據(ju)此次股(gu)(gu)權(quan)收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)中聚光科(ke)(ke)技與東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)現有股(gu)(gu)東(dong)(dong)約定，聚光科(ke)(ke)技在支(zhi)付相(xiang)(xiang)應(ying)轉(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)(jia)(jia)款時可(ke)能面臨以下調整：如(ru)東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)2013-2015年度考(kao)(kao)核凈利潤(run)總額超過7880萬(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)將支(zhi)付額外(wai)(wai)股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)款，額外(wai)(wai)股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)款不(bu)超過6400萬(wan)，即在任何情況下，公(gong)(gong)(gong)司(si)支(zhi)付東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)的(de)(de)(de)90%股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)(jia)(jia)款總額不(bu)會超過2.26億元(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年度考(kao)(kao)核凈利潤(run)總額低(di)于7400萬(wan)元(yuan)(yuan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)將在基準價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)基礎上(shang)進行扣減;若2013-2015年考(kao)(kao)核凈利潤(run)總額低(di)于4500萬(wan)，公(gong)(gong)(gong)司(si)有權(quan)取消本(ben)次股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)(rang)交易。我(wo)們強(qiang)調這一約定實際上(shang)是通過股(gu)(gu)權(quan)交易價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)可(ke)變而設立(li)的(de)(de)(de)對(dui)賭協議，其根(gen)(gen)本(ben)仍(reng)然是對(dui)未來業績的(de)(de)(de)鎖定和保(bao)障。公(gong)(gong)(gong)司(si)可(ke)研報告(gao)預(yu)計(ji)2013-2015年東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)將為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)帶來7000萬(wan)以上(shang)凈利潤(run)，經初步測算(suan)，此次收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)預(yu)計(ji)期(qi)(qi)內的(de)(de)(de)投資利潤(run)率(lv)(lv)20.44%;靜態(tai)回收(shou)(shou)期(qi)(qi)6.37年，項目動態(tai)回收(shou)(shou)期(qi)(qi)7.73年，可(ke)見此次收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)盈利能力非(fei)常可(ke)觀，我(wo)們預(yu)計(ji)此項收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)將增厚2014、2015年EPS0.05元(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)。另外(wai)(wai)我(wo)們須強(qiang)調的(de)(de)(de)一點是，2012 年東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)凈利潤(run)為(wei)1502萬(wan)元(yuan)(yuan)，若以收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)1.62 億元(yuan)(yuan)為(wei)基準價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)，則收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)靜態(tai)市盈率(lv)(lv)為(wei)12 倍;若以1.62 億元(yuan)(yuan)對(dui)應(ying)2013-2015年7400-7880萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)考(kao)(kao)核凈利潤(run)，則2013-2015年度東(dong)(dong)深電(dian)子(zi)(zi)平均市盈率(lv)(lv)為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)相(xiang)(xiang)當(dang)劃算(suan)。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)(jian)測(ce)與過程分析儀(yi)器領域(yu)(yu)眾(zhong)多(duo)，專業(ye)要(yao)(yao)求高，因此(ci)新領域(yu)(yu)的(de)(de)(de)進(jin)入需要(yao)(yao)較長時間。通過跨行(xing)(xing)業(ye)、跨領域(yu)(yu)的(de)(de)(de)收(shou)購(gou)行(xing)(xing)為，聚(ju)(ju)光(guang)科技可以快速進(jin)入儀(yi)器儀(yi)表行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)諸個細分市場，獲取新產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)技術(shu)儲(chu)備和(he)營銷隊伍，實現公(gong)(gong)司(si)(si)原(yuan)有(you)資(zi)源與被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)協同效應(ying)，快速做大做強(qiang)。從國外相關(guan)(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)發展(zhan)看，并(bing)(bing)購(gou)整合(he)也已經成為監(jian)(jian)測(ce)和(he)過程分析儀(yi)器制(zhi)造商(shang)快速成長的(de)(de)(de)一個重要(yao)(yao)途徑。美國賽默(mo)飛世爾公(gong)(gong)司(si)(si)從1967年上市，已經歷(li)了(le)(le)超過250多(duo)宗并(bing)(bing)購(gou)。通過有(you)效的(de)(de)(de)兼并(bing)(bing)收(shou)購(gou)，使其(qi)成為了(le)(le)行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)表率(lv)。聚(ju)(ju)光(guang)科技自2011年上市前(qian)就(jiu)確定了(le)(le)外延(yan)發展(zhan)驅動內生(sheng)增長的(de)(de)(de)基本戰略，成立以來收(shou)購(gou)了(le)(le)諸多(duo)業(ye)務相關(guan)(guan)和(he)擴展(zhan)公(gong)(gong)司(si)(si)。聚(ju)(ju)光(guang)科技憑借被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)資(zi)質和(he)渠道，迅速切入對應(ying)的(de)(de)(de)細分領域(yu)(yu)，提升自有(you)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)競爭力。聚(ju)(ju)光(guang)科技通過外延(yan)并(bing)(bing)購(gou)正在走向大監(jian)(jian)測(ce)綜合(he)設備與服務提供商(shang)。

　　明年看點：募投產能投產+繼續外延擴張。根據告，聚(ju)光(guang)科(ke)(ke)技(ji)上市所披露的募投項(xiang)目在(zai)2013年(nian)12月份將會(hui)達到(dao)預定可(ke)使用狀態(tai)。其(qi)中最大(da)的看點(dian)在(zai)于環(huan)境監(jian)測(ce)(ce)系統(tong)、特別是水質監(jian)測(ce)(ce)系統(tong)建設項(xiang)目，該項(xiang)目新增(zeng)水質監(jian)測(ce)(ce)系統(tong)年(nian)產量800套，氣體檢測(ce)(ce)系統(tong)300套，年(nian)產值約1.3億元(yuan)。此(ci)(ci)外，聚(ju)光(guang)科(ke)(ke)技(ji)前期收購6家(jia)相關(guan)公司(不(bu)包括此(ci)(ci)次收購)，大(da)幅(fu)增(zeng)強其(qi)在(zai)工(gong)業(ye)(ye)過(guo)程分析儀(yi)(yi)領(ling)域(yu)(yu)的實力，并拓寬(kuan)了環(huan)境監(jian)測(ce)(ce)儀(yi)(yi)領(ling)域(yu)(yu)的產品線。預計隨著整個(ge)環(huan)保產業(ye)(ye)并購的加速，聚(ju)光(guang)科(ke)(ke)技(ji)未來仍然可(ke)能通(tong)過(guo)并購方式消(xiao)除細分行業(ye)(ye)壁壘，擴大(da)市場占有率。

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