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　　聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)(ji)近幾年(nian)(nian)來水(shui)質監(jian)測(ce)業務(wu)(wu)發展迅速，從2008年(nian)(nian)的(de)1460萬元上(shang)(shang)升至(zhi)2010年(nian)(nian)的(de)1.02億元，收入占比也從2008年(nian)(nian)的(de)4.1%上(shang)(shang)升至(zhi)2010的(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中只披露了環境(jing)監(jian)測(ce)業務(wu)(wu)收入3.31億元，占公司業務(wu)(wu)收入的(de)40%)。根(gen)據近幾年(nian)(nian)的(de)發展趨勢，估計(ji)聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)(ji)水(shui)質監(jian)測(ce)業務(wu)(wu)收入占比已超(chao)20%。與同業上(shang)(shang)市公司先(xian)河環保、雪迪龍和天瑞儀器(qi)相比，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)(ji)不僅進入水(shui)質監(jian)測(ce)業務(wu)(wu)時間(jian)早，而且在規模上(shang)(shang)遠超(chao)競爭對(dui)手(shou)，產品系列也更加豐(feng)富(fu)，先(xian)發優勢明顯。預(yu)計(ji)，隨(sui)著政府對(dui)水(shui)污染治(zhi)理(li)的(de)加大投入，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)(ji)(ji)水(shui)質監(jian)測(ce)領(ling)域的(de)增長勢頭將繼續保持下去(qu)。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)(jing)保護作為(wei)硬性指(zhi)標(biao)納入(ru)地方政府考核目標(biao)，要(yao)求政府必須在(zai)區域(yu)中實(shi)施(shi)連續定(ding)(ding)量(liang)監(jian)(jian)測(ce)，以確保轄(xia)區內的(de)(de)污(wu)(wu)染物(wu)排放達標(biao);2)排污(wu)(wu)費改(gai)征環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，要(yao)求精確監(jian)(jian)測(ce)排污(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)排污(wu)(wu)量(liang)，以按量(liang)征收環(huan)境(jing)(jing)稅(shui)，確保對于排污(wu)(wu)企(qi)業(ye)的(de)(de)環(huan)保監(jian)(jian)管;3)排污(wu)(wu)權交易依賴于污(wu)(wu)染源總量(liang)的(de)(de)準確監(jian)(jian)測(ce)。環(huan)境(jing)(jing)監(jian)(jian)測(ce)的(de)(de)系(xi)統化、規范化和定(ding)(ding)量(liang)化是未(wei)來的(de)(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子，智慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)先著一招。聚光科技此次收(shou)購東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子，將自(zi)身水(shui)(shui)(shui)質監測業(ye)(ye)務的(de)外延再次拓(tuo)展。東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子是(shi)國內少數與業(ye)(ye)從事水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)自(zi)動(dong)化(hua)、信息化(hua)業(ye)(ye)務，且擁有核心自(zi)主(zhu)知識產權的(de)廠家。東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子在防汛減(jian)災監測預警(jing)、閘站(zhan)(zhan)群聯合調度(du)、梯級泵站(zhan)(zhan)優(you)化(hua)調度(du)、山洪(hong)災害(hai)預警(jing)、水(shui)(shui)(shui)資(zi)源水(shui)(shui)(shui)環境監測管理、水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)工程建設管理、水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)動(dong)化(hua)、智慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)等(deng)領域(yu)形成了較(jiao)為全面的(de)解決方案和服(fu)務體系。東(dong)(dong)(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)子在華南和西南等(deng)區域(yu)擁有廣泛的(de)客戶資(zi)源，其產品(pin)尤其水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)智能化(hua)應(ying)用(yong)系統(tong)(tong)和水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)(dian)自(zi)動(dong)化(hua)控制系統(tong)(tong)在行業(ye)(ye)內知名度(du)非常高。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利是將傳統水(shui)(shui)利與現代化(hua)信息(xi)技(ji)(ji)術進(jin)行(xing)深度(du)融合(he)，以提高水(shui)(shui)利的(de)管(guan)理和(he)服務水(shui)(shui)平，實現智(zhi)(zhi)能感知(zhi)、智(zhi)(zhi)能調度(du)、智(zhi)(zhi)能管(guan)理。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利對加快(kuai)水(shui)(shui)利改(gai)革發展(zhan)、提升城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自動化(hua)信息(xi)化(hua)水(shui)(shui)平、促進(jin)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉(zhuan)型和(he)發展(zhan)、保障城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)環(huan)境安全等提供強有力支撐。2013年國(guo)家先后兩次(ci)發布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試(shi)點名單，當前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試(shi)點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多(duo)達170多(duo)個，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將持續成為(wei)國(guo)內城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發展(zhan)的(de)新(xin)熱點。其中智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利水(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的(de)重要組成部分。隨著(zhu)國(guo)家投入(ru)力度(du)、投入(ru)重點和(he)技(ji)(ji)術水(shui)(shui)平的(de)提高，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利行(xing)業(ye)存在重大發展(zhan)機遇。根據此次(ci)收購(gou)可(ke)研(yan)報(bao)告，依據政(zheng)策投資規劃，未來(lai)五年智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利市(shi)(shi)場容量200億元以上。聚光(guang)科技(ji)(ji)并購(gou)東深電子，無疑在構建行(xing)業(ye)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)利(包(bao)括(kuo)水(shui)(shui)利監測與信息(xi)化(hua)業(ye)務)平臺上占得先機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆“業績+估值”的(de)(de)(de)定(ding)心丸。根據此(ci)次(ci)股(gu)權(quan)收(shou)購(gou)(gou)中聚光科技與東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子現有股(gu)東(dong)(dong)(dong)約(yue)定(ding)，聚光科技在支付相(xiang)應(ying)轉讓(rang)價(jia)(jia)款(kuan)時可能(neng)面臨以(yi)下(xia)調整(zheng)：如(ru)東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)考(kao)(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)超過(guo)7880萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司將(jiang)(jiang)支付額(e)(e)外(wai)股(gu)權(quan)轉讓(rang)款(kuan)，額(e)(e)外(wai)股(gu)權(quan)轉讓(rang)款(kuan)不(bu)超過(guo)6400萬(wan)(wan)(wan)，即在任何情況下(xia)，公(gong)司支付東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子的(de)(de)(de)90%股(gu)權(quan)轉讓(rang)價(jia)(jia)款(kuan)總(zong)(zong)額(e)(e)不(bu)會(hui)超過(guo)2.26億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)考(kao)(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)低于7400萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公(gong)司將(jiang)(jiang)在基準價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)基礎上(shang)進行(xing)扣減;若(ruo)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)考(kao)(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)額(e)(e)低于4500萬(wan)(wan)(wan)，公(gong)司有權(quan)取消本次(ci)股(gu)權(quan)轉讓(rang)交(jiao)易。我(wo)(wo)們強調這一約(yue)定(ding)實際上(shang)是通過(guo)股(gu)權(quan)交(jiao)易價(jia)(jia)格可變而設立的(de)(de)(de)對賭(du)協議，其根本仍(reng)然是對未來(lai)業績的(de)(de)(de)鎖定(ding)和保(bao)障。公(gong)司可研報告預(yu)計2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子將(jiang)(jiang)為(wei)(wei)公(gong)司帶來(lai)7000萬(wan)(wan)(wan)以(yi)上(shang)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)，經(jing)初步測算，此(ci)次(ci)收(shou)購(gou)(gou)預(yu)計期(qi)內的(de)(de)(de)投資利(li)(li)(li)潤(run)率20.44%;靜態(tai)回收(shou)期(qi)6.37年(nian)(nian)(nian)(nian)，項目動(dong)態(tai)回收(shou)期(qi)7.73年(nian)(nian)(nian)(nian)，可見此(ci)次(ci)收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)非常可觀，我(wo)(wo)們預(yu)計此(ci)項收(shou)購(gou)(gou)將(jiang)(jiang)增厚2014、2015年(nian)(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。另外(wai)我(wo)(wo)們須強調的(de)(de)(de)一點是，2012 年(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)為(wei)(wei)1502萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，若(ruo)以(yi)收(shou)購(gou)(gou)價(jia)(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為(wei)(wei)基準價(jia)(jia)格，則收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)靜態(tai)市盈率為(wei)(wei)12 倍(bei);若(ruo)以(yi)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)對應(ying)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)7400-7880萬(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)考(kao)(kao)核(he)凈(jing)利(li)(li)(li)潤(run)，則2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)東(dong)(dong)(dong)深(shen)電(dian)子平(ping)均(jun)市盈率為(wei)(wei)6.9-7.3倍(bei)，收(shou)購(gou)(gou)價(jia)(jia)格相(xiang)當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監測(ce)與過(guo)(guo)程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器領(ling)域(yu)眾多(duo)(duo)，專業(ye)要求高，因此新(xin)領(ling)域(yu)的(de)進(jin)入(ru)(ru)需(xu)要較長時間。通過(guo)(guo)跨行(xing)業(ye)、跨領(ling)域(yu)的(de)收購行(xing)為(wei)，聚(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)可以(yi)快速(su)(su)進(jin)入(ru)(ru)儀(yi)器儀(yi)表行(xing)業(ye)的(de)諸個細分(fen)市場，獲取新(xin)產品的(de)技(ji)術儲備(bei)(bei)和(he)營(ying)銷隊伍，實現公(gong)司(si)原有資(zi)源與被收購方的(de)協同效(xiao)(xiao)應(ying)，快速(su)(su)做(zuo)大(da)做(zuo)強(qiang)。從國外(wai)相(xiang)關(guan)公(gong)司(si)的(de)發(fa)展(zhan)看(kan)，并(bing)(bing)購整(zheng)合(he)也已經(jing)成為(wei)監測(ce)和(he)過(guo)(guo)程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器制(zhi)造(zao)商(shang)快速(su)(su)成長的(de)一個重要途徑。美(mei)國賽(sai)默(mo)飛世爾公(gong)司(si)從1967年(nian)上市，已經(jing)歷了(le)(le)超過(guo)(guo)250多(duo)(duo)宗(zong)并(bing)(bing)購。通過(guo)(guo)有效(xiao)(xiao)的(de)兼并(bing)(bing)收購，使其成為(wei)了(le)(le)行(xing)業(ye)的(de)表率。聚(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)自2011年(nian)上市前就確(que)定了(le)(le)外(wai)延發(fa)展(zhan)驅動內生增長的(de)基本(ben)戰(zhan)略，成立以(yi)來(lai)收購了(le)(le)諸多(duo)(duo)業(ye)務相(xiang)關(guan)和(he)擴展(zhan)公(gong)司(si)。聚(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)憑借被收購方的(de)資(zi)質和(he)渠道，迅速(su)(su)切入(ru)(ru)對應(ying)的(de)細分(fen)領(ling)域(yu)，提升自有產品的(de)競(jing)爭力。聚(ju)光(guang)(guang)科(ke)技(ji)通過(guo)(guo)外(wai)延并(bing)(bing)購正在走向(xiang)大(da)監測(ce)綜合(he)設備(bei)(bei)與服務提供商(shang)。

　　明年看點：募投產(chan)能投產(chan)+繼續外延擴(kuo)張。根據告，聚光科技(ji)(ji)(ji)上市所(suo)披(pi)露的(de)募投項(xiang)目(mu)(mu)在(zai)(zai)2013年(nian)(nian)12月(yue)份將會達到預定可使用狀態。其中最(zui)大的(de)看點(dian)在(zai)(zai)于(yu)環(huan)(huan)境(jing)監(jian)測(ce)(ce)(ce)系(xi)(xi)統(tong)、特(te)別是水(shui)質監(jian)測(ce)(ce)(ce)系(xi)(xi)統(tong)建設項(xiang)目(mu)(mu)，該項(xiang)目(mu)(mu)新(xin)增水(shui)質監(jian)測(ce)(ce)(ce)系(xi)(xi)統(tong)年(nian)(nian)產(chan)量800套，氣體檢測(ce)(ce)(ce)系(xi)(xi)統(tong)300套，年(nian)(nian)產(chan)值約(yue)1.3億元。此外，聚光科技(ji)(ji)(ji)前期收(shou)購6家相關公(gong)司(不包括(kuo)此次收(shou)購)，大幅增強其在(zai)(zai)工業(ye)(ye)過程分析儀領域的(de)實力，并(bing)拓寬了環(huan)(huan)境(jing)監(jian)測(ce)(ce)(ce)儀領域的(de)產(chan)品線。預計(ji)隨著(zhu)整(zheng)個環(huan)(huan)保(bao)產(chan)業(ye)(ye)并(bing)購的(de)加速，聚光科技(ji)(ji)(ji)未來(lai)仍然可能通(tong)過并(bing)購方式(shi)消(xiao)除細分行(xing)業(ye)(ye)壁壘，擴(kuo)大市場占有率。

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