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　　聚光(guang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)近(jin)幾(ji)年(nian)(nian)來(lai)水(shui)質監(jian)測業(ye)務(wu)發展迅速，從2008年(nian)(nian)的(de)(de)1460萬元上(shang)(shang)(shang)(shang)升至(zhi)2010年(nian)(nian)的(de)(de)1.02億元，收(shou)入(ru)(ru)占比也從2008年(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上(shang)(shang)(shang)(shang)升至(zhi)2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)年(nian)(nian)報(bao)中只(zhi)披露了環境監(jian)測業(ye)務(wu)收(shou)入(ru)(ru)3.31億元，占公(gong)司(si)業(ye)務(wu)收(shou)入(ru)(ru)的(de)(de)40%)。根據近(jin)幾(ji)年(nian)(nian)的(de)(de)發展趨勢(shi)，估(gu)計(ji)聚光(guang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)水(shui)質監(jian)測業(ye)務(wu)收(shou)入(ru)(ru)占比已(yi)超(chao)20%。與同業(ye)上(shang)(shang)(shang)(shang)市公(gong)司(si)先河環保(bao)、雪迪龍和天瑞儀器相(xiang)比，聚光(guang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)不僅進入(ru)(ru)水(shui)質監(jian)測業(ye)務(wu)時間早，而且在規(gui)模(mo)上(shang)(shang)(shang)(shang)遠超(chao)競爭對(dui)手，產(chan)品系列也更加(jia)豐富，先發優勢(shi)明(ming)顯。預(yu)計(ji)，隨著政(zheng)府對(dui)水(shui)污染治理的(de)(de)加(jia)大投入(ru)(ru)，聚光(guang)科(ke)(ke)技(ji)(ji)水(shui)質監(jian)測領域的(de)(de)增長(chang)勢(shi)頭將(jiang)繼續保(bao)持下(xia)去(qu)。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)境(jing)(jing)保(bao)護作(zuo)為(wei)硬性指(zhi)標(biao)納入地方政府考核目標(biao)，要求政府必須在區(qu)域中實施連(lian)續定量監(jian)(jian)(jian)測(ce)，以確保(bao)轄(xia)區(qu)內的(de)污(wu)染物排放(fang)達標(biao);2)排污(wu)費改征環(huan)境(jing)(jing)稅，要求精確監(jian)(jian)(jian)測(ce)排污(wu)企(qi)業的(de)排污(wu)量，以按量征收(shou)環(huan)境(jing)(jing)稅，確保(bao)對于排污(wu)企(qi)業的(de)環(huan)保(bao)監(jian)(jian)(jian)管;3)排污(wu)權交易(yi)依賴(lai)于污(wu)染源(yuan)總量的(de)準(zhun)確監(jian)(jian)(jian)測(ce)。環(huan)境(jing)(jing)監(jian)(jian)(jian)測(ce)的(de)系統化、規范化和定量化是未來的(de)重頭戲(xi)。

　　水質業務再拓展：收(shou)購東深電(dian)子(zi)，智(zhi)慧水利先著(zhu)一(yi)招。聚光科技(ji)此次收(shou)購東深電(dian)子(zi)，將自(zi)身(shen)水質監測(ce)業務的(de)外延再次拓展(zhan)。東深電(dian)子(zi)是國(guo)內(nei)少數與業從(cong)事水利自(zi)動化(hua)、信(xin)息(xi)化(hua)業務，且擁(yong)(yong)有核心自(zi)主知(zhi)識產權的(de)廠家。東深電(dian)子(zi)在防汛減災監測(ce)預警(jing)(jing)、閘(zha)站(zhan)(zhan)群聯(lian)合調度(du)、梯(ti)級泵站(zhan)(zhan)優化(hua)調度(du)、山洪災害預警(jing)(jing)、水資(zi)源(yuan)(yuan)水環境監測(ce)管(guan)理、水利工程(cheng)建設管(guan)理、水利水電(dian)自(zi)動化(hua)、智(zhi)慧水利等領(ling)域形成(cheng)了較為(wei)全面(mian)的(de)解決方案和(he)服務體系(xi)。東深電(dian)子(zi)在華南(nan)和(he)西南(nan)等區域擁(yong)(yong)有廣泛的(de)客戶資(zi)源(yuan)(yuan)，其(qi)產品(pin)尤(you)其(qi)水利智(zhi)能化(hua)應用系(xi)統(tong)和(he)水利水電(dian)自(zi)動化(hua)控制系(xi)統(tong)在行(xing)業內(nei)知(zhi)名度(du)非常高(gao)。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)是將(jiang)傳(chuan)統水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)與(yu)現代化信(xin)息(xi)技(ji)術進行深度融合，以提(ti)高水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)的(de)管理(li)和服務水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)，實(shi)現智(zhi)(zhi)能感(gan)知、智(zhi)(zhi)能調度、智(zhi)(zhi)能管理(li)。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)對(dui)加快水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)改革發(fa)展(zhan)、提(ti)升(sheng)城(cheng)市(shi)(shi)自動化信(xin)息(xi)化水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)、促進城(cheng)市(shi)(shi)轉型和發(fa)展(zhan)、保(bao)障城(cheng)市(shi)(shi)水(shui)(shui)(shui)(shui)環境安全(quan)等提(ti)供(gong)強有力支撐。2013年(nian)國(guo)家(jia)先(xian)后兩(liang)次(ci)發(fa)布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)試點名單(dan)，當前智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)試點城(cheng)市(shi)(shi)已多(duo)達170多(duo)個(ge)，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)將(jiang)持續成(cheng)為(wei)國(guo)內城(cheng)市(shi)(shi)發(fa)展(zhan)的(de)新熱點。其中(zhong)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)水(shui)(shui)(shui)(shui)務是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城(cheng)市(shi)(shi)的(de)重(zhong)要組成(cheng)部(bu)分。隨(sui)著國(guo)家(jia)投入(ru)力度、投入(ru)重(zhong)點和技(ji)術水(shui)(shui)(shui)(shui)平(ping)的(de)提(ti)高，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)行業(ye)存在重(zhong)大發(fa)展(zhan)機遇。根據此次(ci)收(shou)購(gou)可研報(bao)告，依(yi)據政策投資(zi)規劃，未(wei)來五年(nian)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)市(shi)(shi)場容量(liang)200億元(yuan)以上(shang)。聚光科技(ji)并購(gou)東深電子，無疑在構建行業(ye)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)(包括水(shui)(shui)(shui)(shui)利(li)監測與(yu)信(xin)息(xi)化業(ye)務)平(ping)臺上(shang)占得先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆(ke)“業績+估值”的(de)定(ding)心(xin)丸(wan)。根據此次(ci)股(gu)權(quan)(quan)收(shou)(shou)購(gou)中聚光科(ke)技(ji)與東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)現(xian)有(you)股(gu)東(dong)約定(ding)，聚光科(ke)技(ji)在支付(fu)(fu)相(xiang)應(ying)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)款(kuan)(kuan)時可(ke)能面臨以下(xia)調(diao)(diao)整：如(ru)東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)考核(he)凈(jing)(jing)利(li)潤總(zong)(zong)額(e)(e)超過7880萬(wan)元(yuan)(yuan)，公司(si)(si)(si)將(jiang)(jiang)支付(fu)(fu)額(e)(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款(kuan)(kuan)，額(e)(e)外股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款(kuan)(kuan)不(bu)超過6400萬(wan)，即在任何情況下(xia)，公司(si)(si)(si)支付(fu)(fu)東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)的(de)90%股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)(jia)款(kuan)(kuan)總(zong)(zong)額(e)(e)不(bu)會超過2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)考核(he)凈(jing)(jing)利(li)潤總(zong)(zong)額(e)(e)低(di)(di)于(yu)7400萬(wan)元(yuan)(yuan)，公司(si)(si)(si)將(jiang)(jiang)在基(ji)(ji)準價(jia)(jia)格的(de)基(ji)(ji)礎上(shang)(shang)進行扣減(jian);若(ruo)(ruo)(ruo)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)考核(he)凈(jing)(jing)利(li)潤總(zong)(zong)額(e)(e)低(di)(di)于(yu)4500萬(wan)，公司(si)(si)(si)有(you)權(quan)(quan)取消本(ben)次(ci)股(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)交易。我(wo)們(men)強調(diao)(diao)這(zhe)一約定(ding)實際(ji)上(shang)(shang)是通過股(gu)權(quan)(quan)交易價(jia)(jia)格可(ke)變而(er)設立的(de)對(dui)賭協(xie)議，其根本(ben)仍然是對(dui)未來(lai)業績的(de)鎖定(ding)和(he)保(bao)障。公司(si)(si)(si)可(ke)研(yan)報告預計(ji)(ji)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)將(jiang)(jiang)為公司(si)(si)(si)帶來(lai)7000萬(wan)以上(shang)(shang)凈(jing)(jing)利(li)潤，經初(chu)步測算，此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)預計(ji)(ji)期內的(de)投資(zi)利(li)潤率20.44%;靜態回(hui)收(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，項目動(dong)態回(hui)收(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)，可(ke)見此次(ci)收(shou)(shou)購(gou)的(de)盈(ying)利(li)能力(li)非(fei)常可(ke)觀(guan)，我(wo)們(men)預計(ji)(ji)此項收(shou)(shou)購(gou)將(jiang)(jiang)增(zeng)厚2014、2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和(he)0.06元(yuan)(yuan)。另外我(wo)們(men)須強調(diao)(diao)的(de)一點是，2012 年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)凈(jing)(jing)利(li)潤為1502萬(wan)元(yuan)(yuan)，若(ruo)(ruo)(ruo)以收(shou)(shou)購(gou)價(jia)(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為基(ji)(ji)準價(jia)(jia)格，則(ze)收(shou)(shou)購(gou)的(de)靜態市盈(ying)率為12 倍(bei);若(ruo)(ruo)(ruo)以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對(dui)應(ying)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)7400-7880萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)考核(he)凈(jing)(jing)利(li)潤，則(ze)2013-2015年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)度(du)東(dong)深電(dian)(dian)子(zi)(zi)平均市盈(ying)率為6.9-7.3倍(bei)，收(shou)(shou)購(gou)價(jia)(jia)格相(xiang)當(dang)劃(hua)算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測(ce)與過(guo)(guo)程分(fen)析儀(yi)(yi)器(qi)領(ling)域眾多(duo)，專業要求高，因此新領(ling)域的(de)(de)進(jin)入需要較(jiao)長時間。通過(guo)(guo)跨行(xing)業、跨領(ling)域的(de)(de)收購行(xing)為，聚光科(ke)技(ji)可(ke)以快(kuai)速進(jin)入儀(yi)(yi)器(qi)儀(yi)(yi)表行(xing)業的(de)(de)諸個細分(fen)市(shi)場，獲取(qu)新產品的(de)(de)技(ji)術(shu)儲備和(he)(he)(he)營銷隊(dui)伍，實現(xian)公(gong)司原(yuan)有(you)資(zi)源與被(bei)收購方(fang)的(de)(de)協同效應(ying)，快(kuai)速做大做強。從(cong)國外相關(guan)公(gong)司的(de)(de)發展(zhan)看，并(bing)購整合(he)也已經成(cheng)為監(jian)測(ce)和(he)(he)(he)過(guo)(guo)程分(fen)析儀(yi)(yi)器(qi)制造(zao)商快(kuai)速成(cheng)長的(de)(de)一個重要途徑(jing)。美國賽默飛世爾公(gong)司從(cong)1967年(nian)上(shang)市(shi)，已經歷了超(chao)過(guo)(guo)250多(duo)宗并(bing)購。通過(guo)(guo)有(you)效的(de)(de)兼并(bing)收購，使其成(cheng)為了行(xing)業的(de)(de)表率(lv)。聚光科(ke)技(ji)自2011年(nian)上(shang)市(shi)前就確定了外延發展(zhan)驅(qu)動內生增長的(de)(de)基本戰略，成(cheng)立以來收購了諸多(duo)業務相關(guan)和(he)(he)(he)擴展(zhan)公(gong)司。聚光科(ke)技(ji)憑借(jie)被(bei)收購方(fang)的(de)(de)資(zi)質和(he)(he)(he)渠道(dao)，迅速切入對應(ying)的(de)(de)細分(fen)領(ling)域，提升(sheng)自有(you)產品的(de)(de)競爭(zheng)力。聚光科(ke)技(ji)通過(guo)(guo)外延并(bing)購正在走向大監(jian)測(ce)綜(zong)合(he)設備與服務提供商。

　　明年看點：募(mu)投產(chan)(chan)能投產(chan)(chan)+繼續外(wai)延擴(kuo)(kuo)張(zhang)。根(gen)據告(gao)，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)上市所披露(lu)的募(mu)投項(xiang)目在(zai)(zai)(zai)2013年(nian)12月份(fen)將會達到預定可使用狀態。其中最大的看點在(zai)(zai)(zai)于(yu)環境(jing)監(jian)測(ce)(ce)(ce)系統、特別是水(shui)質監(jian)測(ce)(ce)(ce)系統建(jian)設項(xiang)目，該項(xiang)目新增(zeng)水(shui)質監(jian)測(ce)(ce)(ce)系統年(nian)產(chan)(chan)量800套(tao)，氣體檢測(ce)(ce)(ce)系統300套(tao)，年(nian)產(chan)(chan)值約1.3億元。此(ci)外(wai)，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)前期收購6家相關(guan)公司(不包括此(ci)次收購)，大幅增(zeng)強其在(zai)(zai)(zai)工(gong)業(ye)(ye)過(guo)程分析儀領(ling)域的實力，并拓寬了環境(jing)監(jian)測(ce)(ce)(ce)儀領(ling)域的產(chan)(chan)品線。預計隨著整個環保產(chan)(chan)業(ye)(ye)并購的加速，聚(ju)光(guang)科(ke)技(ji)未來仍(reng)然可能通過(guo)并購方式消(xiao)除細分行業(ye)(ye)壁壘(lei)，擴(kuo)(kuo)大市場占有率。

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