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　　聚光科(ke)技近幾(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)來水質監(jian)測業(ye)(ye)務(wu)(wu)發展(zhan)(zhan)迅速，從2008年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)1460萬元(yuan)上升至2010年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)1.02億元(yuan)，收(shou)入占(zhan)比也從2008年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)4.1%上升至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報中只披露了環(huan)境監(jian)測業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入3.31億元(yuan)，占(zhan)公司業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入的(de)(de)40%)。根據近幾(ji)(ji)年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)發展(zhan)(zhan)趨勢(shi)，估計聚光科(ke)技水質監(jian)測業(ye)(ye)務(wu)(wu)收(shou)入占(zhan)比已超20%。與同業(ye)(ye)上市公司先河(he)環(huan)保(bao)、雪迪龍(long)和天瑞(rui)儀(yi)器相比，聚光科(ke)技不僅進入水質監(jian)測業(ye)(ye)務(wu)(wu)時(shi)間早(zao)，而且在(zai)規模上遠超競(jing)爭(zheng)對手，產品系(xi)列也更加豐富，先發優(you)勢(shi)明顯(xian)。預計，隨著政府(fu)對水污染治理的(de)(de)加大投入，聚光科(ke)技水質監(jian)測領域的(de)(de)增長勢(shi)頭將繼續保(bao)持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環境(jing)保(bao)(bao)護作為硬性指標(biao)納入地(di)方政府考(kao)核目(mu)標(biao)，要求政府必須在(zai)區(qu)域中實施連(lian)續定(ding)(ding)量(liang)監(jian)測，以(yi)確(que)(que)保(bao)(bao)轄區(qu)內的(de)污(wu)染(ran)物(wu)排(pai)放達標(biao);2)排(pai)污(wu)費改征環境(jing)稅(shui)(shui)，要求精確(que)(que)監(jian)測排(pai)污(wu)企業(ye)(ye)的(de)排(pai)污(wu)量(liang)，以(yi)按量(liang)征收環境(jing)稅(shui)(shui)，確(que)(que)保(bao)(bao)對于排(pai)污(wu)企業(ye)(ye)的(de)環保(bao)(bao)監(jian)管;3)排(pai)污(wu)權交易依賴于污(wu)染(ran)源總量(liang)的(de)準(zhun)確(que)(que)監(jian)測。環境(jing)監(jian)測的(de)系統化、規范化和定(ding)(ding)量(liang)化是未來的(de)重頭戲。

　　水質業務再拓展：收購東(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)，智(zhi)慧水(shui)利(li)(li)(li)先著一招。聚(ju)光科技此(ci)次(ci)收購東(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)，將自身水(shui)質監測(ce)業(ye)務的(de)外延再(zai)次(ci)拓展。東(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)是國內(nei)少數與(yu)業(ye)從事水(shui)利(li)(li)(li)自動(dong)化(hua)、信息化(hua)業(ye)務，且擁(yong)有核心自主知識(shi)產權的(de)廠家。東(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)在(zai)防汛減(jian)災(zai)監測(ce)預(yu)警(jing)、閘站群聯合(he)調(diao)度(du)、梯級泵站優化(hua)調(diao)度(du)、山(shan)洪(hong)災(zai)害預(yu)警(jing)、水(shui)資源(yuan)水(shui)環(huan)境監測(ce)管(guan)理、水(shui)利(li)(li)(li)工程建設管(guan)理、水(shui)利(li)(li)(li)水(shui)電(dian)(dian)(dian)自動(dong)化(hua)、智(zhi)慧水(shui)利(li)(li)(li)等領域形成了較為(wei)全面的(de)解決方案和(he)服務體系。東(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)子(zi)在(zai)華(hua)南和(he)西(xi)南等區域擁(yong)有廣泛的(de)客戶資源(yuan)，其產品尤其水(shui)利(li)(li)(li)智(zhi)能化(hua)應用系統和(he)水(shui)利(li)(li)(li)水(shui)電(dian)(dian)(dian)自動(dong)化(hua)控制(zhi)系統在(zai)行業(ye)內(nei)知名度(du)非常高(gao)。

　　智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)是將傳統水(shui)利(li)(li)與現代化(hua)(hua)信(xin)息技術進行深度融合，以提高水(shui)利(li)(li)的管理(li)和(he)服(fu)務水(shui)平，實現智(zhi)能感知、智(zhi)能調度、智(zhi)能管理(li)。智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)對加快水(shui)利(li)(li)改革發(fa)展(zhan)、提升城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)自(zi)動化(hua)(hua)信(xin)息化(hua)(hua)水(shui)平、促進城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)轉型和(he)發(fa)展(zhan)、保障城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)水(shui)環境安全等(deng)提供強有力(li)支撐。2013年國(guo)家先(xian)后兩次發(fa)布智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)試點名單，當(dang)前智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)試點城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)已多(duo)達170多(duo)個，智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)將持續成為國(guo)內城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)發(fa)展(zhan)的新(xin)熱(re)點。其中智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)水(shui)務是智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)城(cheng)(cheng)市(shi)(shi)(shi)(shi)的重要組成部分。隨著(zhu)國(guo)家投入力(li)度、投入重點和(he)技術水(shui)平的提高，智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)行業(ye)存(cun)在重大發(fa)展(zhan)機遇。根據(ju)此次收(shou)購可研報告(gao)，依據(ju)政策(ce)投資規劃，未來五年智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)(shi)(shi)場容量200億元以上。聚光科技并購東深電(dian)子，無(wu)疑在構(gou)建行業(ye)智(zhi)慧(hui)(hui)(hui)水(shui)利(li)(li)(包括水(shui)利(li)(li)監測(ce)與信(xin)息化(hua)(hua)業(ye)務)平臺上占得先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業(ye)績+估值”的(de)(de)定心(xin)丸。根(gen)據此次股權(quan)(quan)(quan)收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購中聚(ju)光科技與東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)現有(you)股東(dong)(dong)約(yue)定，聚(ju)光科技在支(zhi)付相(xiang)應轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)(jia)款(kuan)(kuan)時可能(neng)面臨以下(xia)調(diao)整(zheng)：如(ru)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)2013-2015年度(du)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額超(chao)過(guo)(guo)7880萬元(yuan)(yuan)，公司將(jiang)支(zhi)付額外股權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)款(kuan)(kuan)，額外股權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)款(kuan)(kuan)不超(chao)過(guo)(guo)6400萬，即(ji)在任何(he)情況下(xia)，公司支(zhi)付東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)的(de)(de)90%股權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)(jia)款(kuan)(kuan)總(zong)(zong)(zong)額不會超(chao)過(guo)(guo)2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如(ru)2013-2015年度(du)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額低于7400萬元(yuan)(yuan)，公司將(jiang)在基(ji)準價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)基(ji)礎上進行扣減(jian);若2013-2015年考(kao)核(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)總(zong)(zong)(zong)額低于4500萬，公司有(you)權(quan)(quan)(quan)取消(xiao)本次股權(quan)(quan)(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)(rang)交易。我(wo)們(men)(men)強調(diao)這一(yi)約(yue)定實際上是(shi)(shi)通(tong)過(guo)(guo)股權(quan)(quan)(quan)交易價(jia)(jia)格(ge)(ge)可變(bian)而(er)設立的(de)(de)對賭協議，其根(gen)本仍然是(shi)(shi)對未來業(ye)績的(de)(de)鎖定和保障(zhang)。公司可研報告預(yu)計2013-2015年東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)將(jiang)為(wei)公司帶來7000萬以上凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)，經初步測算，此次收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購預(yu)計期內的(de)(de)投資利(li)(li)潤(run)率(lv)20.44%;靜態(tai)回收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)期6.37年，項目動態(tai)回收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)期7.73年，可見此次收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購的(de)(de)盈(ying)利(li)(li)能(neng)力非常(chang)可觀，我(wo)們(men)(men)預(yu)計此項收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購將(jiang)增厚2014、2015年EPS0.05元(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)。另外我(wo)們(men)(men)須強調(diao)的(de)(de)一(yi)點是(shi)(shi)，2012 年東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)為(wei)1502萬元(yuan)(yuan)，若以收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購價(jia)(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為(wei)基(ji)準價(jia)(jia)格(ge)(ge)，則收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購的(de)(de)靜態(tai)市(shi)盈(ying)率(lv)為(wei)12 倍;若以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對應2013-2015年7400-7880萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)考(kao)核(he)凈(jing)(jing)(jing)利(li)(li)潤(run)，則2013-2015年度(du)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)子(zi)平(ping)均市(shi)盈(ying)率(lv)為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)(shou)(shou)(shou)(shou)購價(jia)(jia)格(ge)(ge)相(xiang)當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測與(yu)過程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器(qi)領域(yu)眾多，專業(ye)(ye)要求高(gao)，因此新領域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)進入(ru)需(xu)要較長(chang)時間。通(tong)(tong)過跨(kua)行(xing)業(ye)(ye)、跨(kua)領域(yu)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)購(gou)行(xing)為，聚(ju)(ju)光(guang)(guang)(guang)科(ke)技可以(yi)快(kuai)速進入(ru)儀(yi)器(qi)儀(yi)表行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)諸(zhu)個(ge)(ge)細(xi)分(fen)市場，獲取新產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)技術儲(chu)備和(he)(he)營銷隊伍，實現公(gong)司(si)原(yuan)有資源與(yu)被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)(de)協同效(xiao)應(ying)，快(kuai)速做(zuo)大做(zuo)強。從(cong)(cong)國外(wai)相關公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)發展看，并購(gou)整合也已經成(cheng)為監(jian)測和(he)(he)過程(cheng)分(fen)析(xi)儀(yi)器(qi)制造商快(kuai)速成(cheng)長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)一個(ge)(ge)重要途(tu)徑(jing)。美國賽默飛世爾(er)公(gong)司(si)從(cong)(cong)1967年上(shang)市，已經歷了超(chao)過250多宗并購(gou)。通(tong)(tong)過有效(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)兼(jian)并收(shou)購(gou)，使其(qi)成(cheng)為了行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)表率。聚(ju)(ju)光(guang)(guang)(guang)科(ke)技自(zi)2011年上(shang)市前就確定了外(wai)延(yan)發展驅(qu)動內生增長(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)立以(yi)來收(shou)購(gou)了諸(zhu)多業(ye)(ye)務(wu)相關和(he)(he)擴展公(gong)司(si)。聚(ju)(ju)光(guang)(guang)(guang)科(ke)技憑借被收(shou)購(gou)方的(de)(de)(de)(de)(de)資質和(he)(he)渠道，迅速切入(ru)對應(ying)的(de)(de)(de)(de)(de)細(xi)分(fen)領域(yu)，提升自(zi)有產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)競(jing)爭力。聚(ju)(ju)光(guang)(guang)(guang)科(ke)技通(tong)(tong)過外(wai)延(yan)并購(gou)正在(zai)走(zou)向大監(jian)測綜(zong)合設(she)備與(yu)服務(wu)提供商。

　　明年看點：募投產(chan)能投產(chan)+繼續外延擴張。根據告，聚光(guang)科技上市所披露的(de)募投項(xiang)目在(zai)2013年(nian)12月份將會達(da)到預定(ding)可使用狀態。其(qi)(qi)中最大(da)(da)(da)的(de)看點在(zai)于環境監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)(tong)、特別是水質監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)(tong)建設項(xiang)目，該項(xiang)目新增(zeng)水質監(jian)測(ce)系(xi)統(tong)(tong)年(nian)產(chan)量800套(tao)，氣體檢測(ce)系(xi)統(tong)(tong)300套(tao)，年(nian)產(chan)值約1.3億元。此(ci)外，聚光(guang)科技前(qian)期收購(gou)6家相關公司(不(bu)包括此(ci)次收購(gou))，大(da)(da)(da)幅增(zeng)強其(qi)(qi)在(zai)工(gong)業(ye)過程(cheng)分析(xi)儀領域(yu)的(de)實力，并(bing)(bing)拓寬了環境監(jian)測(ce)儀領域(yu)的(de)產(chan)品線。預計隨著整(zheng)個環保產(chan)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)加速，聚光(guang)科技未來仍然可能通(tong)過并(bing)(bing)購(gou)方式(shi)消除細分行業(ye)壁壘，擴大(da)(da)(da)市場占(zhan)有率。

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