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      2014年9月9日，李克(ke)強(qiang)(qiang)(qiang)總(zong)(zong)理會見了參加2014年夏季達沃(wo)斯論壇企業(ye)家代(dai)表，并就中(zhong)國反(fan)壟斷(duan)、微(wei)刺激改革和(he)污染(ran)治理等問題(ti)進行了回答。其中(zhong)總(zong)(zong)理有(you)兩處關(guan)于環保(bao)的(de)表述，總(zong)(zong)理強(qiang)(qiang)(qiang)調，對中(zhong)國來說，最突出問題(ti)是(shi)水、大氣和(he)土壤污染(ran)……關(guan)鍵是(shi)要淘(tao)汰落后產(chan)業(ye)，發(fa)展新興節能(neng)環保(bao)產(chan)業(ye)，爭取讓新興節能(neng)環保(bao)產(chan)業(ye)能(neng)夠(gou)跑過(guo)淘(tao)汰落后產(chan)業(ye)的(de)速度，華泰證券認為，以(yi)上表述堪稱2014年年初至今，政(zheng)府最高領導層關(guan)于環保(bao)行業(ye)的(de)“最強(qiang)(qiang)(qiang)音”。

      2014年(nian)(nian)以(yi)來，資本(ben)市場上環(huan)(huan)保(bao)(bao)板塊的(de)(de)熱度較2013年(nian)(nian)有明(ming)顯下降，其中的(de)(de)主要原因(yin)包括市場對地方政府支(zhi)付能(neng)力問題(ti)的(de)(de)擔憂、對環(huan)(huan)保(bao)(bao)股盈利增速不(bu)太(tai)樂觀等因(yin)素(su)。但作為(wei)一個典型的(de)(de)、供給驅(qu)動的(de)(de)外部(bu)性行業，這(zhe)個板塊在2014年(nian)(nian)總體走勢平淡(dan)的(de)(de)主要原因(yin)，在于政策驅(qu)動力的(de)(de)同比(bi)下滑，此次(ci)克強總理在達沃斯論(lun)壇上的(de)(de)講(jiang)話，最直接(jie)的(de)(de)作用是給與市場對環(huan)(huan)保(bao)(bao)產業發展的(de)(de)信心。

     環(huan)保(bao)行業(ye)(ye)屬于新興(xing)產業(ye)(ye)，嚴格的講(jiang)，它不是(shi)一個(ge)行業(ye)(ye)，應該是(shi)一個(ge)產業(ye)(ye)，細(xi)分子(zi)領(ling)域眾多，包(bao)括固廢處(chu)理、水(shui)處(chu)理、煙(yan)氣處(chu)理、土壤(rang)修復、環(huan)境(jing)檢測等，我(wo)們認為環(huan)保(bao)各(ge)個(ge)細(xi)分子(zi)領(ling)域處(chu)于行業(ye)(ye)生命周期不同的階(jie)段(duan)，發(fa)展的高峰接踵而至(zhi)，精彩不斷。

      起步階段看重先發優勢。環保產業中，土壤污染治理行業、環境規劃與咨詢業等仍處于起步階段，隨著政策利好陸續推出，廣闊的市場空間正逐步形成。我們認為對于此類板塊，應選擇政策扶持力度最大、市場正加速啟動的子行業，如重金屬污染、工業固廢處理等；對于板塊內公司，看重其先發優勢和天然壟斷優勢。

      高速發展階段看重業務開拓能力。環保產業另一些子板塊則正處于高速成長階段，其蘊含超過千億市場空間即將逐步展現，如脫硝、固廢處理等，對于此類板塊，行業層面我們更看重其增長確定性；板塊內的公司，我們看重其新簽訂單增速等指標。

      成熟階段更看重經營模式優勢。特別是一大批環境治理設施（如脫硫、除塵、污水處理等）的建成投運，工程減排空間逐步縮小。環保產業的增長將不再單純依賴工程建設和設備制造，保證治污設施安全持續運營并達標穩定，成為環保產業后期發展的另一個驅動力。我們看重行業內擁有最佳經營模式（如快速介入特許經營模式）的公司，并推薦具備成長成為全國性環保企業潛質的公司。

      關注超預期成長的子行業。展望2014年、甚至更遠時期環保行業的發展，應根據政策面變化以及各個子行業的生命周期來把握機會。關注引導行業發展的政策預期變化、環境事件的沖擊、行業內技術水平的提升等核心因素；同時細化各個子行業分類，關注單個子行業的超預期發展對行業內公司成長預期的改變。

      鑒于總理在講話中首次將水臵于大氣之前，我們認為，對于“水十條”這一 2014年環保板塊很可能是唯一的重量級政策的重視程度必 須進一步提升。我們判斷“水十條”將針對節水、市政、農村三管齊下。在“十二五”規劃存量基礎上，農業節水、再生水回用、農村污水等至少新增3500億元需求，為現有規模的2-3倍。

      另外近期發(fa)(fa)改委下(xia)發(fa)(fa)《關(guan)于調(diao)整(zheng)排(pai)污(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)(shou)標(biao)(biao)準等有關(guan)問題的通知(zhi)》，明確(que)提(ti)出調(diao)整(zheng)排(pai)污(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)(shou)標(biao)(biao)準。2015年6月底前，將廢氣中的排(pai)污(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)(shou)標(biao)(biao)準調(diao)整(zheng)至不(bu)低于每(mei)污(wu)染(ran)當量(liang)1.2元，污(wu)水中每(mei)污(wu)染(ran)當量(liang)不(bu)低于1.4元。同時(shi)提(ti)出加強(qiang)污(wu)染(ran)物(wu)在線監(jian)測(ce)，提(ti)高排(pai)污(wu)費(fei)收(shou)(shou)繳(jiao)率；實(shi)行差別收(shou)(shou)費(fei)政策，建立約束激勵機(ji)制；加強(qiang)環(huan)境執法檢查(cha)，主動接受社會監(jian)督等配套措施。

      我(wo)(wo)(wo)們認為此次(ci)排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)上調是(shi)前(qian)期《大氣污(wu)(wu)染防治行動計劃(hua)》和(he)《節(jie)能減排(pai)(pai)“十二五”規(gui)劃(hua)》等政(zheng)策的(de)落實細則。如(ru)我(wo)(wo)(wo)們在2014年中期策略報告《事情(qing)正在發生變化》中提到，政(zheng)府(fu)環保(bao)治理思路(lu)正在由(you)盲目投資轉向為加強監管(guan)，這(zhe)可以從根本改變我(wo)(wo)(wo)國環保(bao)污(wu)(wu)染的(de)問題(ti)。而此次(ci)排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)標準上調等有關問題(ti)也正是(shi)監管(guan)角度規(gui)范企業環境污(wu)(wu)染問題(ti)。排(pai)(pai)污(wu)(wu)費(fei)征(zheng)收(shou)標準提升即可以緩解政(zheng)府(fu)環保(bao)類投資的(de)支出壓力，又可以加大污(wu)(wu)染企業的(de)排(pai)(pai)污(wu)(wu)成(cheng)本。

       現階段我國(guo)實(shi)行的(de)排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費收費標(biao)(biao)(biao)準為2003年(nian)(nian)由國(guo)家(jia)計(ji)委(wei)發布的(de)《排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征收標(biao)(biao)(biao)準管(guan)理(li)辦法》。相比(bi)2003年(nian)(nian)的(de)管(guan)理(li)辦法，在數額上有所(suo)翻倍（2003年(nian)(nian)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)水排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費為每當(dang)量0.7元；廢棄為每污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)當(dang)量0.6元。）而在征收項目上，加收污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)水中的(de)重金屬排(pai)(pai)放(fang)物。同(tong)時提出(chu)結合當(dang)地(di)實(shi)際情況(kuang)，在調整(zheng)(zheng)主要污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)物排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征收標(biao)(biao)(biao)準的(de)同(tong)時，適(shi)當(dang)調整(zheng)(zheng)其他污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)物排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征收標(biao)(biao)(biao)準。鼓(gu)勵污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)染(ran)重點防治(zhi)(zhi)區域及經濟(ji)發達地(di)區，按高于上述標(biao)(biao)(biao)準調整(zheng)(zheng)排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費征收標(biao)(biao)(biao)準，充分發揮(hui)價格杠桿作(zuo)用，促(cu)進治(zhi)(zhi)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)減排(pai)(pai)和環境(jing)保護。在執行細則上，此次《通知》對不同(tong)情況(kuang)企(qi)業(ye)(ye)提出(chu)多種核算方(fang)式，其中包括擴(kuo)大自動(dong)監(jian)控(kong)數據(ju)核定排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費的(de)應用范(fan)圍，提出(chu)2014年(nian)(nian)底(di)，2015年(nian)(nian)底(di)和2016年(nian)(nian)底(di)三個重要時間(jian)點，以實(shi)現所(suo)有國(guo)家(jia)重點監(jian)控(kong)企(qi)業(ye)(ye)按自動(dong)監(jian)控(kong)數據(ju)核定排(pai)(pai)污(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)費。

      跟隨水務政策動向，綜合考慮業務結構與業績彈性，“水污染治理”受益組合包括碧水源、興蓉投資、洪城水業、瀚藍環境、首創股份，以及已簽訂山東、黑龍江鄉鎮供排水項目合作協議的國中水務等。

      近日有媒體報道國務院高層批示環境污染第三方治理，相關政策有望近期出臺。

      我們認(ren)為，在第(di)三方治(zhi)理(li)模(mo)式下，環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)設施的運營權、所有(you)(you)權轉移到專業(ye)的第(di)三方環(huan)(huan)境(jing)(jing)服務商手中(zhong)，與(yu)傳統(tong)的工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)“誰污染、誰治(zhi)理(li)”相比，具有(you)(you)專業(ye)化、規模(mo)化等優勢，有(you)(you)利(li)于提高(gao)治(zhi)理(li)效率，降(jiang)低全(quan)社會環(huan)(huan)保(bao)成本。環(huan)(huan)境(jing)(jing)治(zhi)理(li)設施向少(shao)數第(di)三方集中(zhong)，與(yu)分散在各工(gong)業(ye)企(qi)業(ye)名下相比，也更易為政(zheng)府部門監管。此外，第(di)三方治(zhi)理(li)還(huan)有(you)(you)利(li)于環(huan)(huan)保(bao)企(qi)業(ye)由簡(jian)單(dan)的裝備制(zhi)造和(he)工(gong)程總包向運營服務發展，開拓新的市場空間(jian)，有(you)(you)助于環(huan)(huan)保(bao)企(qi)業(ye)做(zuo)大做(zuo)強和(he)整(zheng)個環(huan)(huan)保(bao)市場的長期發展。

      據第(di)三(san)方環(huan)境(jing)治理(li)(li)空(kong)間巨大(da)，制度優(you)化將充分(fen)(fen)釋(shi)放(fang)(fang)市場潛(qian)力據統計，我國(guo)目前工業(ye)治污設施社(she)會(hui)化運(yun)(yun)營比例(li)僅5%左右，與市政污水社(she)會(hui)化運(yun)(yun)營比例(li)50%相比，還有很大(da)增長(chang)空(kong)間。本次遞(di)交國(guo)務(wu)院的(de)(de)報(bao)告(gao)中(zhong)已提(ti)到第(di)三(san)方治理(li)(li)模(mo)式的(de)(de)五大(da)障(zhang)礙(ai)，其中(zhong)排(pai)污責任轉移(yi)、稅收、融資(zi)等制度障(zhang)礙(ai)均(jun)有望通過制度優(you)化逐漸得到解(jie)決，報(bao)告(gao)中(zhong)亦提(ti)到成立國(guo)家(jia)環(huan)保基金，為資(zi)金需求(qiu)較大(da)的(de)(de)第(di)三(san)方環(huan)境(jing)服務(wu)企業(ye)提(ti)供更多的(de)(de)融資(zi)渠(qu)道(dao)，未來市場增長(chang)潛(qian)力將有望得到充分(fen)(fen)釋(shi)放(fang)(fang)。

      工業企業注重性價比，管理、技術水平決定未來市場格局隨著未來扶持政策的出臺，如脫硫脫硝電價中的雙重征稅、工業項目質押融資難等制度障礙有望得到解決，將很大程度上改善環保企業的稅負和融資困難。由于面對工業客戶，托管項目的運行穩定性和成本管控將至關重要，項目管理水平和技術先進性將成為未來第三方環境治理企業間的競爭重點。

       受對于采用BOT、PPP 等模式運營工業治污設施的相關企業，建議關注我們強烈推薦的國電清新、億利能源，以及相關企業桑德環境、碧水源、萬邦達等：1）國電清新脫硫脫硝運營規模位居全國前三，且公司已在資源綜合利用、再生水、集中供熱等多個領域開展第三方服務，主題相關性高、業績彈性大；2）億利能源采用高效清潔煤粉爐為園區企業提供集中供熱，替代燃煤小鍋爐，其大股東億利集團擁有豐富工業園區建設和運行經驗，獲取訂單能力強。

   “煤大氣污染物超低排放技術；廣州、浙江、山西陸續發布相關政策明確燃煤電廠超低排放改造方案及具體時間點，并超低排放機組給予電量獎勵。近期發改委印發《關于調整排污費征收標準等有關問題的通知》，排污費大幅上調將通過經濟杠桿推動燃煤機組進一步削減污染物排放。

     此(ci)外，基于(yu)資源稟(bing)賦、拓(tuo)寬(kuan)煤(mei)電(dian)(dian)應用前景，神華以及五大電(dian)(dian)力集團(tuan)推(tui)廣超(chao)低(di)排放積極性亦較高(gao)(gao)。綜合以上因素，政策趨(qu)嚴(yan)、標準收(shou)緊、經濟杠桿、企業(ye)積極性提高(gao)(gao)等因素將(jiang)共同推(tui)動火電(dian)(dian)超(chao)低(di)排放。隨著地方政策陸續出臺，火電(dian)(dian)超(chao)低(di)排放有望推(tui)廣。

     改造深化將促市場空間提升，景氣周期有望延長。超低排放改造過程中，加裝濕式除塵或成為必要技術手段，增量市場空間亦最為顯著，預計2014~2017年火電除塵設施新建、加裝濕式除塵、傳統除塵改造投資分別為144256、213億元（合計613億元），有望助力除塵訂單景氣周期持續至2016年。

     火電脫硫設施需視煤質要求進行重新建設或增加一層噴淋塔改造，預計2014~2017年火電脫硫合計市場空間約605億元。脫硝設施一般無需改造，但脫硝催化劑用量由原來2層增加至4層，預計未來 催化劑每年更換需求約30萬m（3超低排放前約20萬m3），合計78億元。我們認為除塵行業最為受益，關注催化劑及脫硫工程。

     除塵行業競爭格局清晰，龍凈環保、菲達環保在電除塵、電袋復合等領域占據50%以上份額。就濕式除塵而言，考慮到技術含量高、工程經驗積累等，已有投運項目、占據領先優勢的龍凈環保、菲達環保將充分受益超低排放推廣，整體市場占有率有望進一步提高。

     隨著大氣污染治理深化， 浙江、山西等省火電超低排放政策或在重點區域推廣，加之排污費大幅提 高，增量改造需求有望推動行業景氣周期延長至2016~2017 年。此外， 由能源局會同發改委編制的《清潔煤炭發展利用行動計劃》也有望出臺， 燃煤機組超低排放趨勢或進一步明確。