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　　聚(ju)光(guang)(guang)科技近(jin)幾年(nian)來水質監(jian)(jian)測(ce)業務(wu)發(fa)展迅(xun)速，從2008年(nian)的(de)(de)1460萬元(yuan)上(shang)升至2010年(nian)的(de)(de)1.02億(yi)元(yuan)，收入(ru)占比(bi)(bi)也從2008年(nian)的(de)(de)4.1%上(shang)升至2010的(de)(de)15.7%(2012年(nian)年(nian)報中(zhong)只披露了環(huan)境監(jian)(jian)測(ce)業務(wu)收入(ru)3.31億(yi)元(yuan)，占公(gong)(gong)司業務(wu)收入(ru)的(de)(de)40%)。根據近(jin)幾年(nian)的(de)(de)發(fa)展趨勢(shi)(shi)，估計聚(ju)光(guang)(guang)科技水質監(jian)(jian)測(ce)業務(wu)收入(ru)占比(bi)(bi)已超(chao)20%。與同業上(shang)市公(gong)(gong)司先河環(huan)保、雪迪(di)龍和天瑞儀器相(xiang)比(bi)(bi)，聚(ju)光(guang)(guang)科技不(bu)僅(jin)進入(ru)水質監(jian)(jian)測(ce)業務(wu)時間早，而(er)且在規模上(shang)遠(yuan)超(chao)競爭對手，產品系列也更加豐富，先發(fa)優(you)勢(shi)(shi)明(ming)顯(xian)。預(yu)計，隨(sui)著政(zheng)府對水污染治理的(de)(de)加大(da)投入(ru)，聚(ju)光(guang)(guang)科技水質監(jian)(jian)測(ce)領域的(de)(de)增長勢(shi)(shi)頭(tou)將繼(ji)續保持(chi)下(xia)去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)(huan)(huan)境保(bao)護作(zuo)為硬性指標納入地(di)方政(zheng)府(fu)(fu)考核目標，要求政(zheng)府(fu)(fu)必須在區(qu)域中實施連續定(ding)量(liang)監(jian)(jian)測(ce)(ce)，以確(que)保(bao)轄區(qu)內的污(wu)染物排(pai)放(fang)達標;2)排(pai)污(wu)費(fei)改征環(huan)(huan)(huan)境稅(shui)，要求精確(que)監(jian)(jian)測(ce)(ce)排(pai)污(wu)企業的排(pai)污(wu)量(liang)，以按量(liang)征收環(huan)(huan)(huan)境稅(shui)，確(que)保(bao)對于排(pai)污(wu)企業的環(huan)(huan)(huan)保(bao)監(jian)(jian)管;3)排(pai)污(wu)權交易依賴于污(wu)染源總量(liang)的準(zhun)確(que)監(jian)(jian)測(ce)(ce)。環(huan)(huan)(huan)境監(jian)(jian)測(ce)(ce)的系統化、規(gui)范化和定(ding)量(liang)化是未來的重頭戲。

　　水質業務再拓展：收(shou)購(gou)東(dong)深電(dian)子(zi)(zi)(zi)，智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)先著一(yi)招(zhao)。聚光科技此次收(shou)購(gou)東(dong)深電(dian)子(zi)(zi)(zi)，將自(zi)身(shen)水(shui)(shui)(shui)質監測(ce)業(ye)(ye)務的(de)(de)外延再次拓展。東(dong)深電(dian)子(zi)(zi)(zi)是國內少(shao)數與業(ye)(ye)從事水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)自(zi)動(dong)化(hua)(hua)、信(xin)息化(hua)(hua)業(ye)(ye)務，且擁(yong)有核心自(zi)主(zhu)知(zhi)(zhi)識產(chan)權的(de)(de)廠家。東(dong)深電(dian)子(zi)(zi)(zi)在(zai)防汛減災監測(ce)預(yu)警、閘站(zhan)群(qun)聯合調度、梯級泵站(zhan)優(you)化(hua)(hua)調度、山洪災害預(yu)警、水(shui)(shui)(shui)資(zi)(zi)源水(shui)(shui)(shui)環(huan)境監測(ce)管理、水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)工程建設管理、水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)自(zi)動(dong)化(hua)(hua)、智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)等(deng)領域形成了(le)較為全面的(de)(de)解(jie)決方案和服務體系。東(dong)深電(dian)子(zi)(zi)(zi)在(zai)華南和西南等(deng)區(qu)域擁(yong)有廣泛的(de)(de)客戶資(zi)(zi)源，其(qi)產(chan)品(pin)尤其(qi)水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)智(zhi)能化(hua)(hua)應用系統(tong)和水(shui)(shui)(shui)利(li)(li)水(shui)(shui)(shui)電(dian)自(zi)動(dong)化(hua)(hua)控制(zhi)系統(tong)在(zai)行(xing)業(ye)(ye)內知(zhi)(zhi)名度非(fei)常高。

　　智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)是將傳統水(shui)利(li)與(yu)現(xian)代(dai)化信(xin)息技術進行深度(du)(du)融合，以提高水(shui)利(li)的(de)管(guan)理和服務(wu)(wu)水(shui)平(ping)，實現(xian)智(zhi)(zhi)能(neng)感知、智(zhi)(zhi)能(neng)調度(du)(du)、智(zhi)(zhi)能(neng)管(guan)理。智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)對加快水(shui)利(li)改革發(fa)展、提升城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)自動化信(xin)息化水(shui)平(ping)、促進城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)轉型和發(fa)展、保障城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)水(shui)環境安(an)全等提供強有力(li)支撐。2013年(nian)國家先(xian)后兩次發(fa)布智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)試(shi)點(dian)名單(dan)，當前(qian)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)試(shi)點(dian)城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)已多達170多個，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)將持續成(cheng)為國內城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)發(fa)展的(de)新熱(re)點(dian)。其中(zhong)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)水(shui)務(wu)(wu)是智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)城市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)重要組成(cheng)部分。隨著國家投入(ru)力(li)度(du)(du)、投入(ru)重點(dian)和技術水(shui)平(ping)的(de)提高，智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)行業(ye)(ye)存在(zai)(zai)重大(da)發(fa)展機遇。根據此次收購可(ke)研報告，依(yi)據政(zheng)策投資規(gui)劃，未來(lai)五年(nian)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場容量(liang)200億(yi)元以上。聚(ju)光(guang)科(ke)技并購東深電子，無疑在(zai)(zai)構建行業(ye)(ye)智(zhi)(zhi)慧(hui)(hui)水(shui)利(li)(包(bao)括水(shui)利(li)監(jian)測與(yu)信(xin)息化業(ye)(ye)務(wu)(wu))平(ping)臺上占得先(xian)機!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一(yi)顆“業績+估值(zhi)”的(de)定心丸。根(gen)據此(ci)次股(gu)(gu)權收購(gou)(gou)(gou)中聚光科技(ji)(ji)與(yu)東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)現有股(gu)(gu)東約(yue)定，聚光科技(ji)(ji)在(zai)(zai)支(zhi)付相應(ying)轉讓價(jia)(jia)(jia)款(kuan)時可(ke)能面臨(lin)以下調整(zheng)：如東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)2013-2015年(nian)度考(kao)(kao)核凈利潤(run)(run)(run)總(zong)額(e)超(chao)過7880萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公司(si)(si)將支(zhi)付額(e)外股(gu)(gu)權轉讓款(kuan)，額(e)外股(gu)(gu)權轉讓款(kuan)不(bu)超(chao)過6400萬(wan)，即在(zai)(zai)任何(he)情況下，公司(si)(si)支(zhi)付東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)的(de)90%股(gu)(gu)權轉讓價(jia)(jia)(jia)款(kuan)總(zong)額(e)不(bu)會超(chao)過2.26億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)度考(kao)(kao)核凈利潤(run)(run)(run)總(zong)額(e)低于(yu)7400萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，公司(si)(si)將在(zai)(zai)基準價(jia)(jia)(jia)格的(de)基礎上進行扣減;若(ruo)2013-2015年(nian)考(kao)(kao)核凈利潤(run)(run)(run)總(zong)額(e)低于(yu)4500萬(wan)，公司(si)(si)有權取消本(ben)次股(gu)(gu)權轉讓交易。我們(men)強(qiang)調這一(yi)約(yue)定實際上是通過股(gu)(gu)權交易價(jia)(jia)(jia)格可(ke)變(bian)而設立的(de)對(dui)賭協(xie)議，其根(gen)本(ben)仍然是對(dui)未來業績的(de)鎖定和保障(zhang)。公司(si)(si)可(ke)研報(bao)告預(yu)計2013-2015年(nian)東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)將為公司(si)(si)帶(dai)來7000萬(wan)以上凈利潤(run)(run)(run)，經初步(bu)測算，此(ci)次收購(gou)(gou)(gou)預(yu)計期內(nei)的(de)投資利潤(run)(run)(run)率(lv)20.44%;靜態(tai)(tai)回收期6.37年(nian)，項(xiang)目動態(tai)(tai)回收期7.73年(nian)，可(ke)見此(ci)次收購(gou)(gou)(gou)的(de)盈利能力非常(chang)可(ke)觀，我們(men)預(yu)計此(ci)項(xiang)收購(gou)(gou)(gou)將增厚2014、2015年(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。另(ling)外我們(men)須強(qiang)調的(de)一(yi)點(dian)是，2012 年(nian)東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)凈利潤(run)(run)(run)為1502萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，若(ruo)以收購(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)為基準價(jia)(jia)(jia)格，則收購(gou)(gou)(gou)的(de)靜態(tai)(tai)市盈率(lv)為12 倍;若(ruo)以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)對(dui)應(ying)2013-2015年(nian)7400-7880萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)的(de)考(kao)(kao)核凈利潤(run)(run)(run)，則2013-2015年(nian)度東深(shen)(shen)電(dian)(dian)子(zi)平(ping)均市盈率(lv)為6.9-7.3倍，收購(gou)(gou)(gou)價(jia)(jia)(jia)格相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監(jian)測與過(guo)程(cheng)分(fen)析儀器領(ling)域(yu)眾多，專(zhuan)業(ye)要(yao)求高，因(yin)此新領(ling)域(yu)的(de)(de)進入(ru)需要(yao)較(jiao)長時(shi)間(jian)。通(tong)過(guo)跨行業(ye)、跨領(ling)域(yu)的(de)(de)收(shou)購行為，聚光科(ke)技可以快速(su)(su)進入(ru)儀器儀表(biao)行業(ye)的(de)(de)諸個細(xi)分(fen)市(shi)場，獲(huo)取新產品(pin)的(de)(de)技術儲(chu)備和(he)營銷(xiao)隊伍，實現(xian)公(gong)(gong)司(si)原有(you)資(zi)(zi)源與被收(shou)購方(fang)的(de)(de)協(xie)同效應(ying)，快速(su)(su)做大(da)做強。從國外相關(guan)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)發(fa)展看，并購整合也已(yi)經成(cheng)為監(jian)測和(he)過(guo)程(cheng)分(fen)析儀器制(zhi)造(zao)商(shang)快速(su)(su)成(cheng)長的(de)(de)一個重要(yao)途(tu)徑。美國賽默飛世(shi)爾公(gong)(gong)司(si)從1967年(nian)上(shang)市(shi)，已(yi)經歷了超過(guo)250多宗(zong)并購。通(tong)過(guo)有(you)效的(de)(de)兼并收(shou)購，使其(qi)成(cheng)為了行業(ye)的(de)(de)表(biao)率。聚光科(ke)技自(zi)2011年(nian)上(shang)市(shi)前就(jiu)確定了外延發(fa)展驅動內生增長的(de)(de)基本戰略(lve)，成(cheng)立以來收(shou)購了諸多業(ye)務(wu)相關(guan)和(he)擴展公(gong)(gong)司(si)。聚光科(ke)技憑借(jie)被收(shou)購方(fang)的(de)(de)資(zi)(zi)質和(he)渠道，迅速(su)(su)切入(ru)對應(ying)的(de)(de)細(xi)分(fen)領(ling)域(yu)，提升自(zi)有(you)產品(pin)的(de)(de)競爭力(li)。聚光科(ke)技通(tong)過(guo)外延并購正(zheng)在走向大(da)監(jian)測綜合設備與服務(wu)提供商(shang)。

　　明年看點：募(mu)投產(chan)(chan)(chan)(chan)能投產(chan)(chan)(chan)(chan)+繼續(xu)外延擴張(zhang)。根(gen)據(ju)告(gao)，聚(ju)(ju)(ju)光科(ke)技上(shang)市所披露(lu)的(de)募(mu)投項目(mu)在2013年12月(yue)份將會達到預(yu)定可使用狀態(tai)。其中(zhong)最大的(de)看點(dian)在于環境監測(ce)系(xi)(xi)統、特別是(shi)水(shui)質監測(ce)系(xi)(xi)統建設項目(mu)，該項目(mu)新增(zeng)水(shui)質監測(ce)系(xi)(xi)統年產(chan)(chan)(chan)(chan)量800套(tao)，氣體檢(jian)測(ce)系(xi)(xi)統300套(tao)，年產(chan)(chan)(chan)(chan)值約1.3億元。此外，聚(ju)(ju)(ju)光科(ke)技前期收(shou)購6家相關公司(不(bu)包括此次收(shou)購)，大幅(fu)增(zeng)強其在工(gong)業過(guo)程分(fen)析儀領域(yu)(yu)的(de)實力，并拓寬了環境監測(ce)儀領域(yu)(yu)的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)品線。預(yu)計隨著整個環保(bao)產(chan)(chan)(chan)(chan)業并購的(de)加速(su)，聚(ju)(ju)(ju)光科(ke)技未來仍然(ran)可能通(tong)過(guo)并購方式消除細分(fen)行(xing)業壁(bi)壘(lei)，擴大市場占有率(lv)。

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