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　　聚(ju)(ju)光科(ke)(ke)技(ji)近幾(ji)年(nian)來水(shui)質(zhi)監(jian)測業(ye)(ye)(ye)務(wu)發(fa)展(zhan)迅速，從2008年(nian)的(de)(de)(de)1460萬元上升至2010年(nian)的(de)(de)(de)1.02億元，收入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比也從2008年(nian)的(de)(de)(de)4.1%上升至2010的(de)(de)(de)15.7%(2012年(nian)年(nian)報(bao)中只披露了環境監(jian)測業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)(ru)(ru)3.31億元，占(zhan)公(gong)(gong)司業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)(ru)(ru)的(de)(de)(de)40%)。根(gen)據近幾(ji)年(nian)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)趨勢，估計聚(ju)(ju)光科(ke)(ke)技(ji)水(shui)質(zhi)監(jian)測業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)(ru)(ru)占(zhan)比已超(chao)20%。與同業(ye)(ye)(ye)上市公(gong)(gong)司先河環保、雪迪龍和天瑞儀器相比，聚(ju)(ju)光科(ke)(ke)技(ji)不僅進入(ru)(ru)(ru)水(shui)質(zhi)監(jian)測業(ye)(ye)(ye)務(wu)時(shi)間早，而且(qie)在規模上遠(yuan)超(chao)競爭對手(shou)，產品系列也更加(jia)(jia)豐富，先發(fa)優勢明顯。預(yu)計，隨著政府對水(shui)污染治理的(de)(de)(de)加(jia)(jia)大投入(ru)(ru)(ru)，聚(ju)(ju)光科(ke)(ke)技(ji)水(shui)質(zhi)監(jian)測領(ling)域的(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)勢頭將繼續保持下去。

　　環保制度的變革催生環境監測巨大需求：1)環(huan)(huan)境保(bao)(bao)護(hu)作為(wei)硬性指標(biao)納入地方政府(fu)考核目標(biao)，要求政府(fu)必須在區(qu)域中(zhong)實施(shi)連續(xu)定(ding)(ding)量監(jian)測(ce)，以(yi)確(que)保(bao)(bao)轄(xia)區(qu)內的(de)污(wu)染物排放達標(biao);2)排污(wu)費改(gai)征環(huan)(huan)境稅，要求精確(que)監(jian)測(ce)排污(wu)企(qi)業(ye)的(de)排污(wu)量，以(yi)按量征收環(huan)(huan)境稅，確(que)保(bao)(bao)對于排污(wu)企(qi)業(ye)的(de)環(huan)(huan)保(bao)(bao)監(jian)管;3)排污(wu)權交易依賴于污(wu)染源總量的(de)準確(que)監(jian)測(ce)。環(huan)(huan)境監(jian)測(ce)的(de)系統化、規范(fan)化和(he)定(ding)(ding)量化是未來的(de)重頭(tou)戲。

　　水質業務再拓展：收購(gou)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)，智(zhi)慧水(shui)(shui)利先著一招。聚光(guang)科技此次收購(gou)東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)，將自(zi)(zi)身水(shui)(shui)質監(jian)(jian)測(ce)業(ye)(ye)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)外延(yan)再次拓展(zhan)。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)是國內少數與業(ye)(ye)從事水(shui)(shui)利自(zi)(zi)動化(hua)、信息化(hua)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，且擁有(you)(you)核心自(zi)(zi)主知識產權的(de)(de)(de)廠家。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)在防汛減災監(jian)(jian)測(ce)預(yu)警、閘站(zhan)群聯合調度、梯級(ji)泵站(zhan)優化(hua)調度、山洪災害(hai)預(yu)警、水(shui)(shui)資源水(shui)(shui)環境監(jian)(jian)測(ce)管理、水(shui)(shui)利工(gong)程建設管理、水(shui)(shui)利水(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)自(zi)(zi)動化(hua)、智(zhi)慧水(shui)(shui)利等(deng)領域形(xing)成了較為全面(mian)的(de)(de)(de)解決方案和(he)服(fu)務(wu)(wu)體系(xi)。東(dong)(dong)深(shen)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)在華南和(he)西(xi)南等(deng)區域擁有(you)(you)廣泛的(de)(de)(de)客戶資源，其產品尤(you)其水(shui)(shui)利智(zhi)能化(hua)應用(yong)系(xi)統(tong)和(he)水(shui)(shui)利水(shui)(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)自(zi)(zi)動化(hua)控(kong)制(zhi)系(xi)統(tong)在行(xing)業(ye)(ye)內知名(ming)度非常(chang)高。

　　智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)是將(jiang)傳統水(shui)利(li)(li)與現(xian)代化信息(xi)(xi)技術進行(xing)(xing)深度(du)融合(he)，以提高水(shui)利(li)(li)的管(guan)理和(he)(he)服務水(shui)平，實現(xian)智(zhi)(zhi)(zhi)能感知、智(zhi)(zhi)(zhi)能調度(du)、智(zhi)(zhi)(zhi)能管(guan)理。智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)對加(jia)快(kuai)水(shui)利(li)(li)改革(ge)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)、提升城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)自動(dong)化信息(xi)(xi)化水(shui)平、促進城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)轉型和(he)(he)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)、保障城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)水(shui)環境安全(quan)等提供強有(you)力支撐(cheng)。2013年(nian)國家(jia)先(xian)(xian)后(hou)兩次(ci)發(fa)(fa)布智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)名單(dan)，當前智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)試點(dian)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)已多(duo)達170多(duo)個，智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)將(jiang)持續成(cheng)為國內城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)的新(xin)熱點(dian)。其(qi)中智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)水(shui)務是智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)城(cheng)(cheng)(cheng)市(shi)(shi)的重(zhong)要組成(cheng)部分。隨著國家(jia)投(tou)(tou)入(ru)力度(du)、投(tou)(tou)入(ru)重(zhong)點(dian)和(he)(he)技術水(shui)平的提高，智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)行(xing)(xing)業(ye)存在重(zhong)大發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)機(ji)遇(yu)。根據(ju)此次(ci)收(shou)購(gou)可研報(bao)告，依據(ju)政(zheng)策投(tou)(tou)資(zi)規(gui)劃，未(wei)來五年(nian)智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)市(shi)(shi)場容量200億元(yuan)以上。聚光科技并購(gou)東深電子，無疑(yi)在構建(jian)行(xing)(xing)業(ye)智(zhi)(zhi)(zhi)慧(hui)水(shui)利(li)(li)(包(bao)括水(shui)利(li)(li)監測與信息(xi)(xi)化業(ye)務)平臺上占得(de)先(xian)(xian)機(ji)!

　　對賭協議+高估值并購低估值效應：一顆(ke)“業績(ji)(ji)+估(gu)值”的(de)(de)定(ding)心丸(wan)。根(gen)據此次股(gu)(gu)權(quan)收(shou)(shou)(shou)購(gou)中(zhong)聚光科技與東深電(dian)子(zi)(zi)現有股(gu)(gu)東約定(ding)，聚光科技在(zai)支(zhi)付(fu)相應轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)款時可(ke)(ke)(ke)能(neng)面臨以下調整：如東深電(dian)子(zi)(zi)2013-2015年(nian)(nian)度(du)考核凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤總額超過7880萬元(yuan)(yuan)，公司(si)將支(zhi)付(fu)額外股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款，額外股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)款不(bu)超過6400萬，即(ji)在(zai)任何情況下，公司(si)支(zhi)付(fu)東深電(dian)子(zi)(zi)的(de)(de)90%股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)價(jia)款總額不(bu)會超過2.26億(yi)元(yuan)(yuan);如2013-2015年(nian)(nian)度(du)考核凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤總額低于7400萬元(yuan)(yuan)，公司(si)將在(zai)基準(zhun)價(jia)格(ge)的(de)(de)基礎上進行扣(kou)減(jian);若(ruo)2013-2015年(nian)(nian)考核凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤總額低于4500萬，公司(si)有權(quan)取消本(ben)次股(gu)(gu)權(quan)轉(zhuan)(zhuan)讓(rang)交易。我們(men)強調這一約定(ding)實(shi)際上是(shi)通過股(gu)(gu)權(quan)交易價(jia)格(ge)可(ke)(ke)(ke)變而設立的(de)(de)對賭協議(yi)，其(qi)根(gen)本(ben)仍然是(shi)對未來(lai)業績(ji)(ji)的(de)(de)鎖定(ding)和保障。公司(si)可(ke)(ke)(ke)研報告預(yu)(yu)計(ji)2013-2015年(nian)(nian)東深電(dian)子(zi)(zi)將為(wei)公司(si)帶來(lai)7000萬以上凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤，經初(chu)步測算，此次收(shou)(shou)(shou)購(gou)預(yu)(yu)計(ji)期內(nei)的(de)(de)投(tou)資(zi)利(li)(li)(li)潤率20.44%;靜態(tai)回收(shou)(shou)(shou)期6.37年(nian)(nian)，項(xiang)目動(dong)態(tai)回收(shou)(shou)(shou)期7.73年(nian)(nian)，可(ke)(ke)(ke)見此次收(shou)(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)盈利(li)(li)(li)能(neng)力(li)非(fei)常可(ke)(ke)(ke)觀，我們(men)預(yu)(yu)計(ji)此項(xiang)收(shou)(shou)(shou)購(gou)將增厚2014、2015年(nian)(nian)EPS0.05元(yuan)(yuan)和0.06元(yuan)(yuan)。另外我們(men)須強調的(de)(de)一點是(shi)，2012 年(nian)(nian)東深電(dian)子(zi)(zi)凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤為(wei)1502萬元(yuan)(yuan)，若(ruo)以收(shou)(shou)(shou)購(gou)價(jia)1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)為(wei)基準(zhun)價(jia)格(ge)，則收(shou)(shou)(shou)購(gou)的(de)(de)靜態(tai)市盈率為(wei)12 倍;若(ruo)以1.62 億(yi)元(yuan)(yuan)對應2013-2015年(nian)(nian)7400-7880萬元(yuan)(yuan)的(de)(de)考核凈(jing)(jing)利(li)(li)(li)潤，則2013-2015年(nian)(nian)度(du)東深電(dian)子(zi)(zi)平均市盈率為(wei)6.9-7.3倍，收(shou)(shou)(shou)購(gou)價(jia)格(ge)相當劃算。

　　細分領域多，外延并購托起大監測綜合提供商。監測(ce)與過(guo)(guo)(guo)程(cheng)分析儀器領(ling)(ling)域(yu)(yu)眾多(duo)，專(zhuan)業(ye)要求高，因此新領(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)進入需要較長時間。通(tong)過(guo)(guo)(guo)跨行(xing)業(ye)、跨領(ling)(ling)域(yu)(yu)的(de)(de)(de)(de)收購(gou)(gou)行(xing)為(wei)，聚光科(ke)技可以快(kuai)(kuai)速(su)進入儀器儀表行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)諸(zhu)個(ge)細(xi)分市(shi)(shi)場，獲取新產品(pin)的(de)(de)(de)(de)技術儲備(bei)和(he)(he)營銷隊伍，實現(xian)公司(si)原(yuan)有資(zi)源與被收購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)(de)協同效應，快(kuai)(kuai)速(su)做大做強。從國(guo)外(wai)相關(guan)公司(si)的(de)(de)(de)(de)發展看(kan)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)整(zheng)合也(ye)已(yi)經(jing)成(cheng)為(wei)監測(ce)和(he)(he)過(guo)(guo)(guo)程(cheng)分析儀器制(zhi)造商(shang)快(kuai)(kuai)速(su)成(cheng)長的(de)(de)(de)(de)一個(ge)重要途徑。美(mei)國(guo)賽默(mo)飛世爾(er)公司(si)從1967年(nian)上(shang)市(shi)(shi)，已(yi)經(jing)歷(li)了超過(guo)(guo)(guo)250多(duo)宗并(bing)(bing)購(gou)(gou)。通(tong)過(guo)(guo)(guo)有效的(de)(de)(de)(de)兼(jian)并(bing)(bing)收購(gou)(gou)，使其成(cheng)為(wei)了行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)表率。聚光科(ke)技自(zi)2011年(nian)上(shang)市(shi)(shi)前(qian)就確定了外(wai)延(yan)發展驅動內(nei)生增(zeng)長的(de)(de)(de)(de)基本戰略，成(cheng)立(li)以來收購(gou)(gou)了諸(zhu)多(duo)業(ye)務(wu)相關(guan)和(he)(he)擴展公司(si)。聚光科(ke)技憑(ping)借被收購(gou)(gou)方的(de)(de)(de)(de)資(zi)質和(he)(he)渠道(dao)，迅速(su)切入對應的(de)(de)(de)(de)細(xi)分領(ling)(ling)域(yu)(yu)，提升自(zi)有產品(pin)的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭力。聚光科(ke)技通(tong)過(guo)(guo)(guo)外(wai)延(yan)并(bing)(bing)購(gou)(gou)正在走向大監測(ce)綜(zong)合設備(bei)與服(fu)務(wu)提供商(shang)。

　　明年看點：募投產(chan)(chan)能(neng)投產(chan)(chan)+繼續外(wai)延擴張。根據告，聚(ju)光(guang)科(ke)技上(shang)市(shi)所披(pi)露的(de)募投項目(mu)在2013年12月份將會達到預定可使用狀態(tai)。其中最(zui)大(da)(da)的(de)看點在于(yu)環境(jing)監(jian)測(ce)系(xi)統、特(te)別是水(shui)質監(jian)測(ce)系(xi)統建設項目(mu)，該項目(mu)新增(zeng)水(shui)質監(jian)測(ce)系(xi)統年產(chan)(chan)量800套，氣體(ti)檢測(ce)系(xi)統300套，年產(chan)(chan)值約(yue)1.3億元。此外(wai)，聚(ju)光(guang)科(ke)技前期收購(gou)6家相關公司(不(bu)包括此次(ci)收購(gou))，大(da)(da)幅增(zeng)強其在工業過程分析儀(yi)領域的(de)實力，并拓寬了環境(jing)監(jian)測(ce)儀(yi)領域的(de)產(chan)(chan)品線。預計(ji)隨著整(zheng)個環保產(chan)(chan)業并購(gou)的(de)加(jia)速(su)，聚(ju)光(guang)科(ke)技未來仍然可能(neng)通過并購(gou)方式消除細分行業壁(bi)壘，擴大(da)(da)市(shi)場占有率(lv)。

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